私募借贷领域的隐性压力大约是官方数据显示的两倍，这对依靠债务融资的公司的员工，以及美联储实现软着陆的期望来说都是坏消息。

• 摩根大通发现，私募信贷真实的问题贷款率约为16%，而非对外公布的1%—3%。

• 差距的来源在于：一些公司用股权而非现金向贷款人付息、将贷款到期日往后推延，或者其债务在市场上以大幅折价交易——这些都是撑到利率下降之前维持生存的手段。

• 由于国债收益率接近数十年高位，这种拖延战术正变得越来越难以为继，而私募信贷市场的规模约为1.3万亿美元。

• 人工智能领域的放贷看起来同样脆弱：CoreWeave的债券目前的收益率已处于垃圾级水平，而公司即将到期的债务远多于手头的现金。

• 私募信贷这一端的风险更大，因为那些僵尸公司倒闭时什么都留不下——只剩永久性裁员；而一家倒闭的AI公司至少还有芯片和服务器，买家会争相抢购。

展望：除非利率下行，预计依靠债务融资的私营公司中会出现更多悄无声息的破产和裁员，而AI基础设施建设的实际表现将好于新闻头条所暗示的情况。